低基数+旺季催化，青岛啤酒（00168）身处爆发前夜？ 每日观点

今年春天，淄博烧烤火爆出圈，从“大学生组团到淄博吃烧烤”到“烤炉小饼加蘸料,烧烤灵魂三件套”, “淄博烧烤”的热度可谓是一波接一波。而作为烧烤的标配，啤酒的销量也实现高增。机构研报指出,啤酒作为烧烤场景的黄金搭配，随着淄博烧烤的爆火,叠加消费旺季来临，市场对啤酒板块关注升温。

其实今年以来，低基数、成本上涨缓和及消费复苏等多重因素的驱动，成功带动了以青岛啤酒股份（00168）为代表的啤酒企业渠道和终端改善。具体来看，今年一季度，青岛啤酒实现营收107.06亿元，同比增长16.27%，首次单季营收突破100亿元；实现归母净利润14.51亿元，同比增长28.86%。

不过智通财经APP注意到，五月份以来，公司股价已累计下滑近14%，5月25日其股价更是一度跌破70港元，至今年以来的新低水平。那么在二季度中国啤酒市场复苏确定性较强的背景下，青岛啤酒的业绩能否继续突破？公司股价又将何去何从？

(相关资料图)

量价齐升成本下行，啤酒行业盈利向好

今年以来，随着疫情扰动褪去，伴随着消费场景复苏，我国啤酒产量快速增长。据国家统计局统计，今年1月至4月啤酒产量累计值为1141.5万千升，啤酒产量累计增长8.8%；其中4月啤酒产量当期值为305.9万千升，同比增长21.1%。

值得注意的是，近年来啤酒行业正迎来消费升级的趋势，积极向高端化发展，这也带动啤酒价格的增长。以青岛啤酒为例，2022年，青岛啤酒中高端以上产品实现销量293万千升，约占全年总销量807.2万千升的36%，中高端以上产品销量同比增长4.99%。在这样的背景下，青岛啤酒实现吨价也同比增长4.8%至3927.8元。

随着产量的复苏以及价格的增长，相关上市公司业绩也实现高增。今年4月，国内啤酒行业收入为144亿元，同比增长15.7%；1-4 月累计收入为616 亿元，同比增长12.8%，继续保持着强劲的上升势头。

而在成本端，今年以来，啤酒原料的成本大幅缓解。

智通财经APP了解到，啤酒公司的成本主要包括材料、动力、人员工资、 制造费用等科目，其中材料成本均是主要项目，近年来材料成本科目基本占据啤酒成本的 60%。在直接材料中，包材与大麦是两大关键因素。

自2021年起，全球大麦价格显著走高推动中国大麦进口价格随之增长，且叠加中美两国央行流动性差异，全球大麦价格的价差迅速走阔，达到阶段性高点。在2022年，在俄乌冲突、法国大旱等原因的影响下，全球大麦价格涨至历史高位。不过2022年下半年以来，全球大麦价格已有所回落。在这样的背景下，中国大麦平均进口价格虽仍处于历史高位，不过目前已处在由涨转跌的关键转折点。据悉，3月中国大麦平均进口单价为388美元/吨，环比已连续下降3个月。

与此同时，今年以来我国瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止5月5日当周，平均出厂价约3365元/吨，同比下降21%。随着2023年包材价格总体同比下行，预计伴随高价包材库存消化叠加酒企持续精益生产、降本增效，后续龙头成本压力有望逐步回落。

受益于原料成本的下滑，啤酒行业毛利水平温和改善。数据显示，2023年一季度，啤酒行业毛利率为39.31%，同比增长0.05个百分点。

具体到青岛啤酒，2023年一季度，公司毛利率为38.32%，同比微增 0.47个百分点。此外，公司的费用端也进一步优化，期内公司销售费用率同比下滑0.35个百分点，管理费用率则同比下滑0.87个百分点。受益于此，今年一季度青岛啤酒的盈利加速释放，期内公司扣非归母净利达12.6%，同比增长1.51个百分点。

低基数+旺季催化，二季度业绩或可乐观看待

对于今年二季度的业绩，投资者仍可乐观看待。

申港证券指出，2023年二季度旺季面临显著的低基数效应，因此全行业有望实现较高的增速。一直以来，二季度都是啤酒销售旺季，是全年业绩的重点来源。22年4-6月，在疫情影响下，我国啤酒产量分别同比下滑5.8%、4.9%、2.4%。2022年二季度的产销量受损为2023年奠定了很低的基数。

在中银证券看来，啤酒行业2022年结构性升级趋势延续，费用控制良好带动盈利水平提升。今年一季度场景修复带动销量高增，吨价提升幅度低于往年。展望未来，预计低基数+旺季催化下，行业二季度有望延续高景气度。

中泰证券则表示， 2022年啤酒总量微增，均价提升明显，但基本被成本上升所消耗。2023年以来，随着场景修复，销量增长强劲。展望未来，均价在高端现饮渠道修复的背景下，有望持续走强，同时成本端压力逐季放缓，2023年啤酒行业的利润表现有望超预期。

具体到青岛啤酒，瑞银称，鉴于青岛啤酒的区域利润优化、产品组合升级，以及原材料成本压力缓解，今年首季业绩强劲，明确的高端化战略强化了其对集团盈利增长前景的积极看法。

申港证券则指出，未来三年啤酒行业吨价将维持中低个位数的增长，而受以下两方面的带动，青岛啤酒的吨价增速或将超越同业。一方面，山东、陕西等区域领先的市占率和显著的区域优势，有望帮助青岛啤酒在华北区域进一步提价；另一方面，青岛啤酒在华东、华南等区域的产品价格相对较低，低基数效应下，享受全行业价格普涨的趋势，边际变化更加显著。

民生证券强调，随着啤酒旺季的到来，啤酒行业的核心变量由量转换为价。2022 年在疫情影响下，青岛啤酒的中高端产品放量对吨价增长贡献有限，主要依靠提价、低端品结构改善及罐化率提升弥补。展望 2023 年，餐饮、夜场终端逐步复苏有望提振中高端产品表现，预计全年吨价提速。同时，受益于成本压力回落、费用投放及管理持续精益，民生证券看好青岛啤酒全年利润弹性释放。

此外，瑞银还表示，目前青岛啤酒的估值具有吸引力，预计其H股相对A股的估值折让将从目前的36%收缩，该行将公司目标价由84.7港元上调至92.5港元，维持“买入”评级。

不过需要注意的是，备受机构看好的青岛啤酒并非毫无缺陷。智通财经APP了解到，公司今年以来的业绩增长仍主要由中端产品“经典”系列所驱动。虽然管理层对即将到来的夏季旺季的高端化趋势保持乐观，但在同业高端化加速的背景下，青岛啤酒能分得几杯羹仍是未知数。