美股牛市要来了？市场像极了2009年3月 摩根士丹利站在了多头阵营

今年的新冠疫情正勾起美股投资者对十几年前金融危机时期的集体记忆。悲观主义者认为，当时熊市花了18个月才触底，这预示着市场还将经历漫长煎熬;而乐观主义则认为，此次美国政府和美联储采取的迅速而果断的行动将挽救股市的命运。

对此，摩根士丹利美国股票策略主管迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)站在了多头阵营。他在周一给客户的报告中表示，目前的股市看起来像极了2009年3月，当时美国经济刚刚走出危机，而标普500指数正开始历史上最长的牛市。

“市场在很多方面都与金融危机时期很像”，威尔逊写道。他指出，市场此次反弹与2009年3月的“模式”相似——即交投于200日移动均线上方的个股数量开始攀升，受到小型股等“周期性股票”支撑，而这通常发生在经济复苏的开始。

这两个时期的另一个重要相似之处是股票风险溢价，即标普500指数的预期收益减去10年期美国国债收益率，这可以令投资者大致估算出，与无风险的政府债券相比，他们投资股票所能获得的额外回报。

“促使我们3月份看涨的一个重要因素是，股票风险溢价达到了2009年3月观察到的水平,”威尔逊写道。他曾预言股市在3月16日已触底，而这距离标普500指数收于近期低点2237点正好过去了一周。

他表示，“如果说我们在过去10年里学到了一件事，那就是当风险溢价出现时，你必须在它消失之前抓住它。当债券价格下跌、利率上升或股票价格上升时，风险溢价就会下降，预期回报也将随之下降。”

尽管小型股等传统周期性股票最近的表现强于大盘(罗素2000指数过去一个月上涨了8.3%，而标普500指数仅上涨了2.9%)，但金融类股等其他周期性股票的表现则没有这么好。事实上，当前银行类股相对于标普500指数的表现，比银行破产驱动的金融危机期间还要糟糕。

威尔逊解释说，正是美联储的刺激措施在某种程度上抑制了政府债券的收益率，令银行投资者感到恐慌。威尔逊写道:“对银行来说，最大的不利因素是持续的低利率，特别是长期债务。低利率伤害了银行，因为它们降低了通过发放贷款所能获得的利润率。”

但威尔逊认为，市场低估了较长期债券收益率(如基准10年期美国国债收益率)随着经济从冠状病毒疫情中反弹而大幅上升的可能性，因此也低估了金融类股大幅上涨的可能性。

他指出，国会通过了至少3万亿美元的财政刺激方案，后新冠病毒时代经济可能更快、更持久地复苏，以及在供应链调整之前出现意外通胀，这些都可能成为通胀和长期利率上升的催化剂。

“尽管只是假设，但考虑到当前的通胀水平和10年期国债收益率，这些都可能切实出现，值得考虑，”Wilson写道。“我们仍然认为，10年期利率上调可能是目前市场最大的意外，对股市和领导层都将产生重大影响。”