通胀压力大增 美联储缩减QE渐行渐近

美国劳工部12日公布的数据显示，4月美国消费者价格指数(CPI)环比增长0.8%，同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅，通胀压力大增。

为应对新冠疫情对美国经济和金融市场造成的冲击，美联储将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%的超低水平，并启动不设上限的量化宽松政策，向市场注入大量流动性。目前美联储仍然承诺每月继续购买不少于1200亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，直到美国经济复苏取得“进一步实质性进展”。

但随着美国国会3月通过1.9万亿美元经济救助计划，以及拜登政府提出总额约4万亿美元的基础设施投资和家庭支出计划，金融市场对美国通胀风险的担忧日益升温。美国财政部长耶伦近日承认，美国可能需要加息以抑制大规模经济刺激举措可能导致的经济过热。这也引发市场人士对美联储如何退出超宽松货币政策的热议。

从2008年金融危机后美联储的实际操作流程来看，美联储退出“零利率+量化宽松”的超宽松政策组合时并非先行启动加息，而是逐步缩减资产购买规模、结束量化宽松政策。

美联储为削减资产购买规模设置的前提条件是在实现充分就业和2%的通胀目标方面取得“进一步实质性进展”。

从就业来看，4月美国失业率为6.1%，远高于疫情前3.5%的历史低位，整体就业岗位与疫情前相比仍少约820万个，同时低薪员工和少数族裔就业增长仍然缓慢。美联储副主席克拉里达认为，按照近几个月的就业增速计算，美国就业要到明年8月才能恢复到疫情前水平。

从通胀来看，4月美国CPI同比涨幅已超过2%，但尚未实现美联储确立的2%的平均通胀率目标。根据美联储去年8月宣布的新货币政策框架，在美国通胀率持续多年低于2%的水平后，美联储会容忍通胀率“适度”高于2%“一段时间”，以实现2%的平均通胀率目标。

克拉里达认为，未来几个月美国通胀率可能会继续上升，但这主要是受到去年同期基数较低和一些供应瓶颈等暂时性因素推动，到今年晚些时候通胀将会回落，因此美联储当前不需要调整现行货币政策。美联储3月发布的季度经济预测显示，今年底美国通胀率预计为2.4%，明年将回落至2%。

多数经济学家赞同美联储官员对通胀形势的判断。《华尔街日报》4月进行的调查显示，经济学家预计美国通胀率将在今年第二季度见顶，到今年12月将回落至2.6%，明年进一步回落至2.3%。但包括美国前财政部长萨默斯在内的部分学者警告，美国大规模刺激政策可能引发“一代人未曾见过的通胀压力”。

市场分析人士认为，即便美国通胀压力可控，但只要美国就业市场改善继续取得进展，以及超宽松货币政策带来的金融风险和负面溢出效应日益显现，美联储也会尽早考虑削减资产购买规模。

太平洋投资管理公司经济学家蒂法妮·怀尔丁认为，如果美国经济复苏取得显著进展，美联储最早可能在6月货币政策例会上开始释放讨论缩减资产购买规模的信号，但真正落实会在6个月后。

彭博社4月底发布的调查显示，多数经济学家预计美联储将在今年第四季度宣布开始缩减资产购买规模，但启动加息会等到2023年。